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重点机构：嘉实基金、泉果基金、兴全基金
调研摘要：
1、御泥坊品牌未来的发展与定位，战略规划是怎么样的？
御泥坊去年的升级虽然在销售端没有达到预期，但我们认为升级本身是符合预期的，御泥坊升级定位"专研东方"，针对东方肌肤，深入研发东方珍稀原料，和东方肌肤配方体系，通过东方哲学和东方美学相结合的视觉语言和消费者沟通。目前从短期来看，公司相对聚焦在高端品牌投入上，因为大众品牌做到头部相对不确定性更强，御泥坊品牌坚持东方定位有序做慢节奏的发展；御泥坊目前出了美国版，长期来看希望御泥坊作为东方品牌代表，站在世界舞台上。
2、RV品牌后续的具体打法和规划是什么，什么时候能看到放量？
做品牌的方式不是只有一种，大众品牌主要靠拉新带动增长，20%的忠实用户贡献50%的营收，另外50%的营收靠新用户解决；而高奢品牌靠经营客户的忠诚度来带动持续发展，大幅放量对高端品牌是可能伤害品牌资产"
"的。雅诗兰黛打造品牌的方法论叫奢华三角，分别是传奇的品牌故事、科学的研发支撑与优质的客户管理。中国在做高端品牌方面都在学习，不能像过去网红御泥坊大流量、大单品、降价促销的做法。RV 今年业务正常发展，上半年已完成去年代理全年的业务量，有 100%以上增长，但体量小对整体影响不大。如果顺利，明年可能会在中国做更多推广，但高奢品牌不会有不停的爆发式增长，到一定体量后可能是平稳向上发展。
3、EDB 品牌在实现规模放大的过程中，需要从面膜、防晒等向新的品类做延展以绑定护肤品全流程，从品类延展的角度如何看待这个问题？
EDB 目前有一系列的产品储备，rich 面霜今年下半年会推出二代，也会加大宣传推广，升级版面霜效果更明显。防晒每年也会有一些新动作。
4、未来是希望现阶段先做好现有的收购品牌，还是再继续看新的品牌收购机会？在现有的品牌下，是先把 EDB 做大做深，还是也会把部分精力分配在像PA和RV等有潜力的品牌上面？
长期来看，美妆公司靠并购做大是正常发展方式，但短期是否有合适的收购标的不确定。现阶段主要聚焦把现有的高奢品牌做好，精力主要放在 EDB 上，第二梯队的品牌可以很好地学习到 EDB 打造的经验。CP 业务会面临很多机会，但品牌从有出售意愿到完成并购，基本以两年为单位。
5、PA品牌在今年的预期目标和体量是怎样的，除"抄作业"外，有哪些具体措施维持其势头并提升盈利能力？
今年在法国聘请了一位 CEO 全面接管中国以外的业务，推动业务恢复性发展，法国工厂正在升级改造，明年可能在法国有新的工厂优势。在产品体系上，围绕PA用户人群特点，做快捷有效又有一定收获感的产品。今年有一系列新品上线，包括卸妆、水、精华类产品、防晒等，到年底产品呈现会有体系化状态。目前品牌已有很好的增速，刻意追求更高增速可能对品牌健康度不利，对于超头主播的独特机制一般选择放弃。
6、EDB和PA目前在中国的用户重合度如何，有什么相关考虑？"
"EDB 和 PA 的用户重合度非常低。EDB 定位的用户是优雅女性，有受人尊重的工作、良好的家庭和家庭经济条件，既上进又享受生活；PA 的用户是职业上升期的女性。PA 客单聚焦在 100 美金左右，为轻奢定位；EDB 是高奢定位。后续会围绕PA用户需求，提供有奢华感且快捷有效的产品。
券商研报：
合锻智能（维权）
重点机构：华夏基金、中欧基金、富国基金、交银施罗德基金
调研摘要：
1、高端成形机床的发展是否有一些新的趋势？在这些新的趋势中，我们将围绕哪些关键点来提升竞争优势？下游客户有没有一些新的需求变化？
答：高端的成形压力机向集成化、高精度、高节拍、低能耗等方向发展，特别在自动化、智能化等方面有较高的需求。我们将围绕客户材料工艺和使用需求，提供最优的解决方案。
高端成形机床向集成化大型化发展，原来的多序成形多台机床组合逐步被大型多工位取代；向高效化发展，工作节拍将继续提高，提高工作效率；向绿色化发展，各种节能减排技术得以应用，伺服压力机将逐步成为主流；由提供单机向提供整条生产线和解决方案方向发展，包含自动化、工艺及模具等的总包。
下游客户对设备的需求主要是新材料以及新工艺的应用，要求上提升设备自动化，智能化水平，结合信息化系统，打造设备、物流、检测等一体的智能化工厂。公司加大技术研发，通过技术创新，紧跟行业发展趋势和用户需求，保持公司的技术先进性。
2、如何看待智能光电分选领域未来的发展趋势和市场空间？公司的色选机业务近年来持续增长的原因，以及公司的海外业务占比情况。
答：光电分选领域面向大宗原材料的分选分级、提质增效，目前仍有大量的大宗原材料的生产、加工、流转、储备、再利用等环节需要光电分选设备实现产业升级，而且海外市场与国内也有明显的市场互补，具备极其广阔的市场开拓空间；色选机及相关业务目前全球市场份额200亿+，国内在80亿+，从国内外主要色选机公司来看，市场潜力仍然很大。光电分选未来的发展趋势上会越来越智能化、产业定制化、通用化，且成为很多行业生产加工、质量管控上的标配设备。
公司智能分选设备近年来能保持增长势头，主要原因是来自成熟领域市场份额的扩大和新兴领域、细分领域的不断开拓，两者均依靠不断的技术创新、技术升级来推动市场端设备升级、产线改造。成熟领域的产品更换周期根据领域不同会有所区别，以及终端用户对客户产品的要求升级，但随着智能分选产品迭代速度的加快，一般更换周期会在3-5年，否则会明显落后于同行的加工能力和工艺水平。
在出口业务方面：公司的色选机出口业务占色选机业务
20-25%，主要出口的国家有印度、土耳其、越南等一些东南亚国家。虽然受国内外经济形势等大环境以及汇率波动影响，公司仍有信心一定程度提高出口增长比例，年初在制定本年度出口任务时考虑到了一定程度的增长，目前较去年同期增长幅度在20%左右。2025年公司在适应国内外环境同时适时调整各方面策略，我们仍有信心保持有一定程度的增长。
3、公司中标聚变新能(安徽)有限公司BEST项目核心关键部件——真空室制造订单的价值量以及进展情况，公司在真空室制造过程中的技术难点和壁垒有哪些？
答：公司参与了聚变堆、真空室等核心部件的制造工作。中标聚变新能(安徽)有限公司采购真空室扇区、窗口延长段、重力支撑项目包(1)，通过了聚变新能组织的工艺评审会和生产准备会，完成了首套真空室原材料采购与验收工作，完成了真空室扇区及下窗口延长段成型、加工工作，进入焊接、检测工序，首套重力支撑已交付。参与BEST真空室偏滤器、包层、第一壁等项目的项目研制工作，该项目预计25年下半年项目招标。
以ITER真空室制造为例，ITER真空室为环形双层D形截面结构，材料为316L(N)-IG(ITERGrade)，外环直径为19.4m，高度为11.3m，内外壳体厚度均为60mm，双层壳体通过40mm厚的筋板连接，总重约为5200吨。由于运输限制以及为实现模块化制造，ITER真空室被均分为9个40°的扇区(Sectors)，各扇区制造完成后运输至ITER总装现场装配成360°环，每一个Sector的总高和总宽尺寸公差要求控制在±20mm以内。1/9真空室扇区设计包含184个Housing和长达160m的加强筋板，外壳分割多达60块，材料利用率仅30%，焊缝总长达1000m，平均焊缝密度10m/m2，远超普通真空容器。聚变装置的结构紧凑性要求真空室(运行温度~100℃)、冷屏(~193℃)与磁体(~269℃)之间的设计间距必须控制在50mm以内。然而，在热胀冷缩效应的影响下，这三者之间的微小间隙可能会面临碰撞风险，因此对制造精度提出了极高要求。由于高密度焊缝与紧凑结构并存的特点，真空室的设计制造面临着设计风险系数高、成型精度低、焊接变形大、无损检测作业空间受限、磁导率控制难等巨大挑战。公司经过多年的技术积累和预研，解决了316L-BG双曲厚板成型精度控制控制难、反弹量大、磁导率控制难等问题，成型精度达到±2mm。开发了高效高质量焊接技术、大尺寸多维度扇区变形控制工艺，通过多轮试验验证以及工艺评定，解决了焊接变形的问题。
4、公司什么时候开始进入可控核聚变领域的？公司成立夸父尖端制造公司的原因是什么？
答：公司聚焦聚变堆核心部件制造领域，自2021年开始参与聚变堆真空室制造工艺开发及预研工作，在聚变堆核心部件制造领域取得突破性进展。组织开展50余项涉及真空室成型、加工、焊接、无损、测量等领域试验工作。
2024年中标聚变新能(安徽)有限公司采购真空室扇区、窗口延长段、重力支撑项目包(1)，通过了聚变新能组织的工艺评审会和生产准备会，完成了首套真空室原材料采购与验收工作，完成了真空室扇区及下窗口延长段成型、加工工作，进入焊接、检测工序，首套重力支撑已交付。
安徽夸父尖端能源装备制造有限公司由合锻智能与合肥综合性国家科学中心能源研究院合资成立，围绕国家重大工程，重大装置，重大需求相关的尖端复杂工艺研发与制造工程，主要业务包含聚变堆、航空航天、军工及其他大科学装置相关的材料、工艺的研发与制造。
5、公司在核聚变领域的优势有哪些？公司在可控核聚变领域的研发投入和未来项目规划是怎么样的？
答：公司聚焦聚变堆核心部件制造领域，自2021年开始参与聚变堆真空室制造工艺开发及预研工作，在聚变堆核心部件制造领域取得突破性进展。2024年，公司中标聚变新能(安徽)有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。组织开展50余项涉及真空室成型、加工、焊接、无损、测量等领域试验工作。主要取得的突破性进展有：解决了双曲厚板成型精度控制、反弹量大、成型过程中形变引起相变导致铁素体增加等问题；厚壁奥氏体不锈钢电子束焊接取得突破性进展；开发了粗晶焊缝阵列超声等先进无损检测工艺等。
依托聚变堆真空室项目，为满足复杂三维零件下料及坡口加工，引进五轴水刀切割机床；采购国内先进三维扫描仪，进一步提升复杂曲面精度测量能力。结合聚变堆制造需求，拥有一支具备测量、渗透、目视、超声、相控阵超声、泄露检测等专业能力的制造团队。
在聚变堆真空室制造项目的基础上，与战略合作伙伴携手共进，加大资源投入，积极解决聚变堆建造的关键技术问题，努力抢占技术高地，当前已组建一支百余人的专项攻坚团队。同时积极推广尖端制造技术应用，为重大工程、重大项目、重大装置的建造提供支持，争取尽快形成市场规模。
券商研报：暂无数据
江苏神通
重点机构：
调研摘要：
问：公司与同行友商在核电行业的竞争关系如何？
答：近年来，公司坚定地走创新驱动发展之路，持续加大对核电阀门领域的研发投入，不断拓展产品品类，深耕核电阀门市场。如今，已成功构建起丰富且完善的产品矩阵，旗下产品涵盖核级蝶阀、核级球阀、地坑过滤器、核级仪表阀、隔膜阀、仪表阀、调节阀以及气动膜片等众多品类，并且公司还在积极推进新产品研发工作，致力于进一步优化和完善产品体系。在市场竞争方面，公司凭借深厚的技术积累、优质产品和周到的服务，与其他同行企业形成互补的良性竞争格局，共同推动核电阀门行业稳健发展。
问：公司核电阀门产品的市占率有多少？
答：公司核级蝶阀、核级球阀等产品具有一定的技术优势，在近十年的核电建设项目的阀门设备招标中优势明显。至今在线运行的各类核电阀门已超过十五万台，总体使用情况良好。近几年公司又开发了核级仪表阀、气动膜片和隔膜阀等新产品，市场前景良好。
问：公司在确认核电阀门交付周期和确认订单收入的时间大概是多久？
答：核电新建项目的阀门设备从接到订单到交付时间周期相对较长，一般在拿到订单后的第二、第三年陆续分批分次交货。公司核电阀门业务的收入确认，主要依据实际产品交付进度分批次确认。鉴于核电项目中阀门设备从订单签订到最终交付的周期较长，通常分布在订单签订后的第二至第三年，并通过分批次交付来完成。因此，公司的收入确认工作也依据每次阀门设备的交付情况来执行，以此确保收入确认的时间节点与实际交付进度匹配，从而保障收入确认的准确性。
问：进入核电阀门行业的门槛主要体现在哪些方面？
答：核电阀门领域的主要准入门槛涵盖设计、制造许可证及供货业绩等方面。核级阀门在产品质量与质量保证体系上要求极高，国家核安全监管部门实行许可证制度，只有取证后才能具备相应的供货资格。其次，在招投标过程中，企业的过往供货业绩和制造经验是重要考量因素。此外，企业的技术方案和商务价格等因素也同样是招投标环节中备受关注的内容。
问：公司未来会考虑做更多的海外业务吗？
答：随着公司的稳健发展，扩大出口规模、迈向国际化已成为提升企业规模与促进技术进步的关键路径。基于对国际国内市场竞争态势的深入了解，公司正积极布局国际化业务拓展。目前，公司已设立国际贸易部，组建起一支资深的专业团队，外部许可及认证工作也已基本就绪，市场渠道的开拓正按计划有序开展。未来，出口业务将聚焦于石油炼化、油气开采等核心领域全力推进，以实现公司的长远发展目标。
券商研报：
（END）一地基毛朋友圈开张了：
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未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。
投资策略
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十年期：| 傅鹏博 | 王克玉 |朱少醒 |董承非 | 赵晓东 | 王创练｜周雪军｜邹维娜 ｜姜锋｜刘莉莉
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